市場(chǎng)的眼球都被新經(jīng)濟(jì)的科網(wǎng)代表吸引過去，11月8號(hào)新上市的閱文(00772)IPO招股價(jià)55港幣，上市第一天最高沖到110塊，一天就走完了市值從500億港幣到1000億港幣的跨度，這一天市值增長(zhǎng)的幅度可是傳統(tǒng)上市公司10年才能走到的高度。即便之后股價(jià)回落，市值也仍高達(dá)882億港幣。
差不多在同一時(shí)期上市的一家全球服裝代工制造商晶苑國(guó)際(02232)，雖然頂著按全球產(chǎn)量排名第一，產(chǎn)值排名第二的名頭，卻因?yàn)槭莻鹘y(tǒng)的服裝紡織業(yè)，7.5港幣招股，上市第一天最高也就漲了10%，目前股價(jià)更是跌破發(fā)行價(jià)，市值也就207億港幣。果然大家已經(jīng)習(xí)慣了為夢(mèng)想和神話般的高增長(zhǎng)買單。雖然科技已經(jīng)在悄然改變我們的生活，顛覆傳統(tǒng)行業(yè)的方方面面，但衣食住行作為人類的基本需求，仍然孕育了很多好的公司。畢竟電商只能改變?nèi)藗冑?gòu)物的方式，這衣服也總得生產(chǎn)出來才能賣吧。
全球服裝零售制造行業(yè)到底有多大
2012年至2016年，全球服裝零售市場(chǎng)的零售額從11125.4億美元增長(zhǎng)到13231億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率3.9%;預(yù)計(jì)到2021年零售額將達(dá)到16595億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率將提高到4.6%，增長(zhǎng)主要來自消費(fèi)升級(jí)和平均售價(jià)的提升。按產(chǎn)品類別來看，未來五年增長(zhǎng)最快的產(chǎn)品類別是運(yùn)動(dòng)服和戶外服，2021年的零售額將達(dá)到2306億美元。
按區(qū)域來看，美國(guó)、中國(guó)、日本和歐洲是全球主要的服裝銷售市場(chǎng)，2016年占比高達(dá)73.2%，未來也仍然是全球最大的服裝零售市場(chǎng)，預(yù)計(jì)中國(guó)在2021年的服裝零售額將超過美國(guó)，達(dá)到3407億美元。市場(chǎng)雖然不小，但全球的品牌服裝公司相當(dāng)分散，最大的服裝零售品牌H&M也只占全球份額的1.5%，排名前五的服裝公司的市場(chǎng)份額也介于1%-1.5%之間，作為服裝行業(yè)零售商，高度分散的特點(diǎn)比較明顯。畢竟不是標(biāo)準(zhǔn)化工業(yè)產(chǎn)品，服裝零售巨頭們也很難做到像家電、手機(jī)品牌一樣一家獨(dú)大，幾統(tǒng)天下的局面。
而從服裝制造行業(yè)來看，70年代開始成衣制造開始從歐美發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)移到低成本高效率的亞洲，目前亞洲是全球最大的服裝生產(chǎn)基地，2016年亞洲服裝制造行業(yè)的總規(guī)模在2693億美元，中國(guó)、越南、孟加拉及柬埔寨是區(qū)內(nèi)主要的服裝制造國(guó)。從2016年數(shù)據(jù)看，中國(guó)的成衣制造占亞洲成衣產(chǎn)量的60%以上，在全球成衣產(chǎn)量占比也超過30%。而隨著中國(guó)人工成本的提高，一些生產(chǎn)技術(shù)復(fù)雜程度較低的基本成衣產(chǎn)品將轉(zhuǎn)移到勞動(dòng)力成本更低的越南柬埔寨等新興服裝制造國(guó)。
目前成衣制造行業(yè)高度分散的情況比服裝零售行業(yè)更勝一籌，排名前五的成衣制造商無論按產(chǎn)量計(jì)還是產(chǎn)值計(jì)，在全球的市占率都不超過0.5%，其中晶苑國(guó)際是按產(chǎn)量計(jì)排名第一的制造商，申洲國(guó)際(02313)則是按產(chǎn)值計(jì)排名第一的制造商。未來隨著經(jīng)營(yíng)成本的快速上漲及環(huán)保、制造要求的提升，一些中小型制造商將會(huì)主動(dòng)或被動(dòng)的被擠出市場(chǎng)，而行業(yè)的領(lǐng)先制造商將因此受益。
玉珠在前的老大申洲國(guó)際pk老二晶苑國(guó)際
申洲國(guó)際的前身是1990年成立的申洲織造有限公司，1997年公司啟動(dòng)了管理層收購(gòu)，大股東變成了馬寶興、馬健榮父子，目前馬健榮仍是集團(tuán)主席和執(zhí)行董事。2005年在香港主板上市，當(dāng)時(shí)招股價(jià)為2.625港幣，市值才31.5億港幣。公司一開始以休閑服裝代工為主，主要出口日本，上市之后積極將業(yè)務(wù)擴(kuò)張到利潤(rùn)率較高的運(yùn)動(dòng)服裝代工，出口歐美。
公司運(yùn)動(dòng)服裝收入占比已經(jīng)超過65%，休閑服裝占比只有25%。客戶包括優(yōu)衣庫(kù)、耐克、阿迪達(dá)斯、彪馬等國(guó)際運(yùn)動(dòng)休閑品牌，目前向五大客戶銷售占比超過85%,業(yè)績(jī)主要還受幾個(gè)國(guó)際品牌的訂單影響。經(jīng)過12年的發(fā)展，公司銷售收入從2005年的24.8億增加到2016年的151億人民幣，收入增長(zhǎng)了5倍，公司凈利潤(rùn)2005年的3.5億增加到2016年的29.5億人民幣，利潤(rùn)增長(zhǎng)了7.4倍，而公司市值卻從31.5億港幣增加到了1137億港幣，足足翻了35倍，即便只看今年，公司的股價(jià)升幅也高達(dá)60%。所以在服裝紡織這種舊經(jīng)濟(jì)代表夕陽產(chǎn)業(yè)里，好公司一旦得到市場(chǎng)認(rèn)可，那升幅也能分分鐘秒殺只有故事沒有盈利的新經(jīng)濟(jì)股。
按產(chǎn)值計(jì)排第二的晶苑國(guó)際由羅樂風(fēng)、蔡玉清夫婦于1970年創(chuàng)立于香港，目前工廠分布在中國(guó)、越南、柬埔寨、孟加拉和斯里蘭卡五個(gè)國(guó)家，年產(chǎn)成衣3.5億件。公司業(yè)務(wù)主要集中在休閑服裝、牛仔褲、貼身內(nèi)衣和毛衣代工，2016年銷售占比分別為42.4%、27.5%、16.7%和12.7%，2016年底公司花了1.9億美元收購(gòu)了一家新加坡運(yùn)動(dòng)服制造商Vista(主要幫Under Armour、彪馬、The North Face代工)，開始涉足運(yùn)動(dòng)服飾代工，2017年中期運(yùn)動(dòng)及戶外服裝收入占比已經(jīng)達(dá)到9.6%。
公司的代工的客戶包括優(yōu)衣庫(kù)、H&M、馬莎、維秘、Gap等國(guó)際休閑內(nèi)衣品牌，目前公司向五大客戶銷售占比在70%左右，跟申洲一樣都有客戶集中度高的風(fēng)險(xiǎn)。公司2017年11月上市，融資36億港幣，主要用來擴(kuò)大產(chǎn)能和償還收購(gòu)Vista的債務(wù)，公司計(jì)劃在2019年前新增產(chǎn)能1.951億件，比2016年的3.533億件的產(chǎn)能增加55%，未來幾年業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)還是值得期待。
從申洲和晶苑的發(fā)展過程來看，過去10年申洲顯然更好更準(zhǔn)確的把握住了服裝代工行業(yè)的機(jī)會(huì)，將一個(gè)低價(jià)利薄的服裝代工產(chǎn)品的毛利率和凈利率分別做到了30%和20%的水平，這個(gè)利潤(rùn)水平甚至遠(yuǎn)高于服裝零售品牌的利潤(rùn)率，對(duì)比晶苑國(guó)際毛利率和凈利率才20%和7%，這背后跟管理層決策和經(jīng)營(yíng)效率有很大關(guān)系。
同樣是家族二代接班，32歲的馬健榮在1997年就已經(jīng)全面接管公司業(yè)務(wù)，年輕的他更敢于接受變化和挑戰(zhàn)，反觀羅氏家族，目前79歲和72歲的創(chuàng)始人羅氏夫婦仍然是公司的執(zhí)行董事，其子羅正亮在2008年才接手公司行政總裁的職位。這樣的結(jié)果倒是很讓人聯(lián)想到今時(shí)今日大陸跟香港也面臨同樣的情景。
一個(gè)不太性感的服裝代工行業(yè)，經(jīng)營(yíng)成本大幅提升讓利潤(rùn)越來越薄的情況下反而會(huì)讓小制造商加速退出市場(chǎng)，行業(yè)龍頭憑借資本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)能向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移，業(yè)績(jī)提升的空間反而加大了，隨著中國(guó)的消費(fèi)升級(jí)，國(guó)際品牌加速擴(kuò)張中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，服裝龍頭代工的故事應(yīng)該還沒有完結(jié)。
